Wat is een preferentieel liquidatierecht?

Je bent een startup en je ontvangt een term sheet van een investeerder voor een mogelijke investering in je onderneming. Deze term sheet voorziet in een preferentieel liquidatierecht (ook wel  ‘exitpreferentie’ of ‘liquidatiepreferentie’) ten gunste van de investeerder.

Wat is een preferentieel liquidatierecht?

Een preferentieel liquidatierecht is een beschermingsmechanisme dat aan investeerders wordt toegekend en dat hen in staat stelt om in geval van een exit (*) een deel of de volledige opbrengst van de exit bij voorrang te ontvangen.

(*) an exit is a generic term used to describe any situation corresponding directly or indirectly to a sale of the company('s shares), i.e. a change of control, the sale of all or almost all of the company's assets, an initial public offering (IPO) or the liquidation of the company.

Voorrang op de opbrengst van de exit

Het preferentieel liquidatierecht stelt beleggers dus in staat om hun investering met voorrang op andere aandeelhouders terug te krijgen, eventueel verhoogd met een bepaald rendement op de investering.

De verdeling van de opbrengst van de exit zal dan niet noodzakelijk evenredig zijn met de verdeling van de aandelen onder de aandeelhouders: investeerders die genieten van een preferentieel liquidatierecht kunnen een groter deel van de opbrengst van de exit ontvangen dan het deel van de aandelen dat ze in de vennootschap bezitten.

Het is daarom van essentieel belang om bijzondere aandacht te besteden aan deze clausule, of u nu een oprichter of een eerste investeerder bent, aangezien het preferentieel liquidatierecht die aan een nieuwe investeerder wordt toegekend uw eigen rendement negatief kan beïnvloeden en de effecten ervan kunnen variëren afhankelijk van de modaliteiten ervan.

Waarom eisen investeerders een preferentieel liquidatierecht?

Wanneer een onderneming het voorwerp uitmaakt van equityfinanciering, is de prijs per aandeel die professionele investeerders, zoals durfkapitalisten of business angels, betalen over het algemeen veel hoger dan de prijs die oprichters en initiële investeerders betaalden.

Om hun risico bij te sturen en de effecten van dit verschil te beperken, kunnen professionele investeerders eisen dat er een preferentieel liquidatierecht wordt opgenomen op het moment van hun investering. Deze clausule wordt meestal opgenomen in de aandeelhoudersovereenkomst en/of de statuten van de onderneming.

De invoering van een preferentieel liquidatierecht gebeurt dus doorgaans op hetzelfde moment als de discussie over de waardering van de aandelen op het moment van de investering.

De flexibiliteit van deze clausules

Er is echter veel vrijheid in de manier waarop de clausule is gestructureerd, wat betekent dat deze clausules kunnen worden aangepast ten gunste van oprichters, investeerders of een mix van beide, afhankelijk van de opbrengst van de exit.

FAQ

Wat is een preferentieel liquidatierecht?

Een preferentieel liquidatierecht is een beschermingsmechanisme dat aan investeerders wordt toegekend en dat hen in staat stelt om, in geval van een exit, bij voorrang een deel of het geheel van de opbrengst van de exit te ontvangen.

Dit stelt de investeerder doorgaans in staat om zijn investering als eerste te recupereren, eventueel vermeerderd met een overeengekomen rendement.

Daardoor worden de opbrengsten van de exit niet noodzakelijkerwijs verdeeld in verhouding tot de participatie van elke aandeelhouder. Een investeerder die geniet van een preferentieel liquidatierecht kan een groter deel van de opbrengsten ontvangen dan zijn aandelenpercentage zou doen vermoeden.

Wat is een exit bij een preferentieel liquidatierecht?

“Exit“ is een algemene term die gebeurtenissen omvat die direct of indirect overeenkomen met een verkoop of realisatie van de waarde van de onderneming.

Afhankelijk van de bewoording kan dit een controlewijziging omvatten, de verkoop van alle of vrijwel alle activa van de onderneming, een beursgang (IPO) of de vereffening van de onderneming.

Een ‘exit’ is de gebeurtenis die de toepassing van het preferentieel liquidatierecht in gang zet.

Waarom eisen investeerders een preferentieel liquidatierecht?

Bij een equity financiering betalen professionele investeerders vaak een aanzienlijk hogere prijs per aandeel dan de oprichters en eerdere investeerders hebben betaald toen het bedrijf werd opgericht of in een vorige financieringsronde.

Een preferentieel liquidatierecht stelt hen in staat een deel van dat investeringsrisico af te dekken en de gevolgen van dit verschil in instapprijs te beperken.

Deze clausule wordt doorgaans opgenomen in de aandeelhoudersovereenkomst en de statuten van de vennootschap.

Wanneer wordt een preferentieel liquidatierecht onderhandeld?

Er wordt meestal over onderhandeld als onderdeel van de investeringsvoorwaarden, naast de waardering van het bedrijf en dus de door de investeerder betaalde inschrijvingsprijs.

Deze twee onderhandelingen hangen nauw met elkaar samen, omdat het preferentieel liquidatierecht van invloed is op de manier waarop de investeerder en de bestaande aandeelhouders de opbrengst zullen verdelen als er een exit plaatsvindt.

Het principe en de belangrijkste voorwaarden van het preferentieel liquidatierecht staan daarom vaak al in het term sheet vermeld.

Is een preferentieel liquidatierecht altijd nadelig voor de oprichters?

Niet noodzakelijk.

Er is aanzienlijke flexibiliteit in de manier waarop een preferentieel liquidatierecht kan worden gestructureerd, en het economische effect ervan hangt sterk af van de formulering, bijvoorbeeld of deze al dan niet participatief is en of er een multiple of rendement van toepassing is.

Oprichters en historische investeerders moeten de clausule daarom nauwkeurig bestuderen, aangezien verschillende structuren tot zeer uiteenlopende uitkomsten kunnen leiden, afhankelijk van de waarde van de exit.